国产奶粉受政策推动 贝因美2014有望继续发力

　　贝因美28日公告2013 年业绩快报,主要内容如下:2013 年公司实现营业收入61.33 亿元,同比增长14.54%,净利润7.2 亿元,同比增长41.41%;净利润率11.75%,同比上升2.23 个百分点。EPS 1.13 元。

　　其中四季度实现营业收入14.97 亿元,同比减少3.91%,净利润2.19 亿元,同比增长7.29%;净利润率14.65%,同比上升1.53 个百分点。EPS 0.34 元。

　　事件评论

　　受三季度奶粉降价事件影响,四季度收入下滑但利润保持增长。公司抓住洋奶粉受政策打击之时抢占市场份额,占领消费者心智,因此在三季度投入大量费用进行促销和广告推广,导致三季度铺货较多,四季度库存仍未消化造成收入下滑。由于销售费用已经于三季度投放完毕,四季度利润仍能保持较快增长。目前按照尼尔森公布的婴幼儿奶粉市占率排名公司可以排全国第二,是国产奶粉的新突破。按照低线市场份额来看则公司奶粉市占率第一,同比小幅增长。

　　未来国产奶粉仍将受益国家政策。我们预计未来国家将出台政策限制干法制奶粉,目前进口奶粉绝大多数使用干法而国产奶粉使用湿法,这对进口奶粉将产生很大冲击。公司大多数产品都为湿法制的,将在之后竞争中处于有利位置。

　　公司未来将重点布局液体配方奶和婴童大产业。从短期战略规划来看,公司会重点布局液体配方奶产品,目前该产品在国内尚处于空白,并且液体配方奶产品可以针对0-12 岁儿童,消费群体显著扩大且可以延长单一消费者消费时间,从而摊薄客户开发成本。

　　线下渠道稳固线上增长良好。目前公司通过经销商销售占比为八成,KA渠道两成。电商收入目前已经有1 亿,虽然占比很小,但是增速很快,在产品上与线下产品有差异,保证线下经销商利益,维持线上线下渠道的稳定发展。

　　我们预测2014-15 年 全面摊薄EPS1.35/1.65 元,2014-15 年PE 为23.5/19.2 倍,看好国家对于国产奶粉扶持政策以及公司液体配方奶前景,维持“推荐”!